「非常手段」拯救兩房危機

「非常手段」拯救兩房危機
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由去年起，美國次按風暴所引發的信貸危機已令美國聯儲局除了施展傳統的貨幣政策外，屢出奇招。聯儲局於去年8月起，就曾與各地央行聯手注資救市、推出定期拍賣工具、提供隔夜周轉資金、推出定期證券借貸工具並擴大對象至證券商等。部分招數如拯救貝爾斯登，更被自由市場主義者所詬病。

上周，美國國會通過並由總統布殊正式簽署由財政部提出拯救面臨資不抵債的房利美（Fannie Mae）及房貸美（Freddie Mac）（合稱兩房），以及一系列紓緩房屋及經濟問題的法案。此事顯示出美國的信貸危機的嚴重，不得不由一向鼓吹自由市場的美國政府，作出更大力度的干預市場措施。為什麼兩房會面對這樣的危機？為什麼美國政府要拯救它們呢？

半官方齊享有特權
在金融市場中佔有很重要地位的兩房，在這新一浪金融危機前，不太為港人熟悉。房利美於1938年成立，是美國前總統羅斯福於美國大蕭條後期推出的其中一招推動經濟措施，旨在為銀行業提供流通性資金，讓國民更易取得按揭貸款自置居所，實現美國夢。

即使壟斷了二級按揭市場，早期由政府全資擁有的房利美經營得並不怎樣。在六十年代末期，由於越戰造成的財務壓力，美國政府遂於1968年把房利美上市私有化了。

至於1970年成立的房貸美（其後於1989年私有化），其成立目的最主要是為取締房利美的壟斷地位，引入競爭。兩房的經營模式很簡單：當銀行需要流動資金時，便向兩房出售樓宇貸款套回現金，而兩房購入貸款賺取息差。它們也會把部分貸款包裝為按揭證券（mortgage-backed securities），在資本市場出售，同時提供擔保，從中賺取擔保費。

儘管兩房是私營企業，政府給予它們半官方機構（GSEs）的特權和享有較寬鬆的監管，政府「不言明」的支持（implicit guarantee）令兩房獲得評級機構的最高評級和投資者的信任。投資者都認為，美國政府會在兩房的債務有問題時出手相救，等同擁有政府的擔保，故此兩房能以低融資成本，輕易地從資本市場上舉債。

另一方面，由於美國過去的按揭貸款呆壞賬偏低，加上兩房獲准購入的貸款信貸質素較佳，監管機構為兩房訂定的最低資本比率一般商業銀行為低，讓兩房可以高達60至80倍的負債比率高槓桿地運作，就像對沖基金一樣！因此，銀行普遍以兩房可購入的按揭做標準來借款予貸款人，按揭手續完成便賣給兩房，令兩房生意滔滔，合共持有約5萬億美元按揭資產（包括持有按揭及擔保按揭證券），佔據了四成多的美國樓宇按揭貸款總數。

不過，兩房最根本的問題在於它們私營企業的身份！私營企業自不然要為股東追求高回報和高增長，兩房便使用它們特殊的地位去取得低成本的資金和投資於高風險資產，並以高槓桿地去運作。由2000年開始，美國業界和國會議員便有提出要求兩房大幅減少資產，加上房貸美及房利美在 2003及2004年先後被揭發不正常的會計賬目，監管機構便稍為提高了最低的資本要求，亦限制了兩房的資產增長。

可是，過去一年面對樓價下滑及次按危機，銀行及金融機構都要為持有的按揭資產作撥備以及大幅減債，大大縮減樓按生意。為避免房屋市場的崩潰，美國政府及國會作出一百八十度轉變，要求兩房履行它們的社會責任，從去年起就放寬對兩房的資本要求和房貸資產增長的幅度，更提高了兩房可購買貸款的金額，冀望兩房可撑住房貸及融資市場。

利益私有風險國有
雖然兩房背負銀行流動資金提供者，及協助市民置業的重大社會使命，但是私營的身份卻令它們不斷以提升股東的回報為目的。縱使兩房本身的按揭貸款質素較佳，由於過往為了提高回報率，兩房亦有投資於高風險的資產（包括次按），增加了其撥備的規模及虧損的風險。加上其一貫高槓桿的營運模式及龐大的資產規模，兩房嚴重的資本不足，面臨破產。

由於兩房對美國房貸市場的重要性，以及世界各地的央行及大小銀行大量的持有兩房債券，它們真的是「大得不能倒閉」（Too big to fail） ﹗為怕牽一髮而動全身，影響到整個美國金融體系的穩定，美國政府不得不把兩房「攬上身」，無限量提高政府給予兩房的信貸金額，及授權財政部可在必要時購入兩房股票，等同確認了「有政府擔保」的身份。因此，已全面上市的兩房利益是私有化了，但風險卻國有化，轉移到納稅人身上！

兩房最終會否令納稅人輸錢還是未知數。但對其債權人來說，擁有Aaa／AAA的兩房債券還是很穩健的。穆廸便發出分析報告指出，事件對亞洲影響輕微。另外，類似兩房運作的亞洲房貸機構，與兩房最大的分別便是它們均由當地政府全資擁有和監管，並擁有政府的支持。同時，公營機構的首要任務並非追求高回報，營運較保守，負債比率也較低。它們相對細小的資產規模，亦未足以影響金融體系的穩定，故此，這些機構並不會引發像兩房所帶來的威脅。

資本市場公會

私有隧道建設的錯誤

私有隧道建設的錯誤
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http://plastichk.blogspot.com/2008/04/blog-post_3887.html

曾經遇到一個很奇怪的問題：林忌你不是長期支持自由經濟的嗎？為甚麼你反對 BOT (民間興建營運後轉移模式, 即 BUILD 興建、OPERATE 營運 、TRANSFER 移轉）式的隧道「私有化」計劃？

「私有化」的確是自由經濟的主張，可是談到一些關乎「交易成本」的基建時，這就是另一個故事。

在十九世紀鐵路網絡初建時，歐洲的鐵路系統，大多採取 BOT 模式建築；可是為何今日 BOT 模式，幾乎只在印度、菲律賓、亞洲各國才流行？

中世紀的日耳曼地區（泛德國），就是最好的例子，說明交易成本，會如何阻礙經濟發展－－當時的日耳曼，分裂為幾百個邦國，每一段路、每一個邦國，都各自收其路稅、關稅，令陸路的運輸費用，貴到不合理的水平；原本價值一元的貨物，運到目的地後竟需要一百元！這些路稅、關稅，不但無助於競爭，反而窒息了經濟發展－－結果到最後，全靠近乎免費的海運，把這些人為的障礙打破，大航海時代的海運發展，才令歐洲進入一個新世代，科技與文明以前所未有的速度發展，其首要條件就是減輕運輸成本。

對，最奇怪的就是，香港有些自稱代表商界的人士，不但從來不去爭取廢除這些人為障礙，反而倒轉頭，要求電子道路收費，增加交易成本，製造人為擠塞，令人難以明白，其「自由」的原則何在？

要比較路橋稅的害處，最合適的例子，就是海關－－試想想如果出入口任意開海關，一個國家內部再分幾十層關卡，這是甚麼的一回事－－極端保護主義，和自由經濟完全拉不上邊。

大老山隧道瘋狂加價 25%
私家車收 15 元　團體：趕客去獅隧

這就是最嚴重的人為壟斷，就算再立多幾條公平競爭法，也無補於事的壟斷－－隧道公司永遠有合約保護，大條道理收費一定程度的利潤，就算沒再利潤管制，也一樣會利用 inelastic 的 demand，去賺取壟斷式的收費；偏偏這讓最嚴重的壟斷問題，卻沒有幾多人去關心！要打破這樣的壟斷，最有效的方法，莫過於以後所有這類的基建，都不應該再 BOT。政府龐大的盈餘，與其不明不白地派糖，反不如用來投資基建－－重申十萬次的道理，就是德國的道路，除跨境的大貨櫃車之外，是完全免費的。

新市鎮發展的最大阻疑，不在於距離太遠，在於距離遠之餘，路橋費太貴也；與其「交通津貼」新市鎮，不如取消所有路橋費，令所有交通可以自由流通！

一個城市，十幾廿年來最重要的交通及城市發展問題，偏偏冇人提冇人改革；無數返工上班的人士，日日為了人為原因塞車；除了膠到冇朋友，實在諗唔到任何形容的方法！治標方法冇，治本方法就更加從來見唔到，我地膠港，真係膠力深厚，膠過朋友都冇的朋友。

139億美元鯨吞EDS 惠普豪賭IT服務

139億美元鯨吞EDS 惠普豪賭IT服務
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5月14日，一宗139億美元的巨額收購正欲撼動全球IT格局——惠普(NYSE：HPQ)和EDS(NYSE：EDS)共同宣佈，惠普將以每股25美元的價格，或總值約139億美元，收購EDS。

1962年，IBM業務員Ross Perot辭去工作，以1000美元白手起家創立EDS。歷經45年沉浮，成為市占率僅次於IBM的全球第二大信息服務商，客戶遍佈製造、金融服務、通訊、能源、運輸和政府機構等多個行業。

該交易預計於今年下半年完成，這將使惠普IT服務的收入翻倍。2007財年，惠普IT服務的收入166億美元；截至兩家公司的2007財年結束，惠普和EDS的服務業務總體營業收入超過380億美元。

按照合併計劃，惠普將建立一個新的業務集團，以「HP公司EDS」為品牌，總部設在EDS原址得克薩斯州普萊諾。交易結束後，EDS董事會主席、總裁和CEO Ronald A. Rittenmeyer將繼續領導EDS，並直接匯報給惠普董事會主席和CEO Mark Hurd。

「這是惠普繼2002年並購康柏(190億美元)之後，發起的又一次足以撼動全球IT產業格局的大型收購。」Mark Hurd認為，惠普將成為下一個全球IT服務領域的領導者。

交易公佈當日，惠普股價曾一度下跌6.85%；EDS股價則上漲近28%。

挑戰IBM
「收購EDS將提升惠普的戰略目標，即提供一個能滿足客戶最關鍵業務需求的全球性選擇。」在全球電話會議上，Mark Hurd表示。

Mark Hurd指出，財務上，惠普的服務營收將翻倍，成為全球最大的IT服務公司之一；戰略上，將增強惠普外包服務在全球的交付能力，尤其在歐洲和美國市場，同時，將擴大惠普的服務產品內容，擴展惠普進入政府和關鍵垂直行業；商業層面上，惠普將在企業客戶領域成為IBM強有力的競爭對手。

Mark Hurd細化指出，合併後提供的服務內容將包括：IT外包、業務流程外包、應用外包、咨詢和集成以及技術服務。

市場研究公司Gartner認為，在預估規模達7480億美元的全球服務市場，IBM以540億美元的年收入穩居第一，佔據約7.2%；EDS和惠普的年收入分別為220億美元和166億美元，分別約占3%和2.2%，合併後的規模將位居全球第二；富士通和Accenture則將落後於惠普-EDS。

顯然，惠普希望加強與IBM旗下Global Services部門的競爭力。在Mark Hurd上任惠普CEO後，就先後以49億美元收購了MercuryInteractive、17億美元收購Opsware，還以10億美元收購了其他8家IT管理及服務廠商。

「惠普將把這些管理及服務軟件公司與EDS整合，從而向IBM全球服務部門發起直接挑戰。」Gartner的分析師BobWelch認為，並購EDS後，惠普將成為該市場惟一與IBM規模相近的廠商，在系統集成等領域的競爭力也得以大幅提升。

BobWelch指出，早在2000年時，惠普就曾與普華永道會計師事務所(PriceWaterhouse Cooper)商談收購事宜，但最終IBM於2002年以35億美元與普華永道達成了一致。如今，收購EDS終於使惠普與IBM站到了同一起跑線上。

「惠普一直在向IBM靠攏，努力做一個解決方案提供商，而不僅僅是產品廠商或技術廠商。」BobWelch認為，與收購康柏PC不同，將惠普的品牌技術產品提供給現有的EDS客戶將是雙方資源一次很好的融合，「目前EDS參與了多項全球性大型項目和數據密集型項目，如通用公司耗資150億美元的IT技術研究項目，美國海軍陸戰隊的大型SAN。」

IBM的公司發言人拒絕對此次收購發表評論。

不過，IBM中國公司的相關人士對記者表示，早在1994年，IBM便開始轉向IT服務模式，通過系列併購，1995年超越EDS，成為全球第一大IT服務商；1998年，服務營收已佔IBM總營收的35.4%，PC業務剝離後的第三年，服務營收占比則高達54%；相對而言，惠普始終以提供產品、技術為主，服務業務佔整體營收不到16%，合併後惠普-EDS的業務規模與IBM還有150多億美元的距離，「這意味著，惠普服務業務的規模與淨利潤仍不及 IBM，短期內，在技術服務領域尚不會構成威脅。」

整合難題
這宗震動業界的巨額收購，的確有望讓惠普成為IBM的最大競爭對手。但139億美元的全現金交易方式，也堪稱Mark Hurd的一場豪賭。

華爾街投資者普遍擔心惠普會承擔巨大風險。2007財年中，EDS利潤率僅為6%，而惠普和IBM分別為10%和11%，因此EDS股價在過去的一年中下跌近30%。市場調研廠商美國科技研究公司(American Technology Research)資深分析師吳肖特別指出，EDS約有一半收入來自政府和金融服務公司，次貸危機後，這些客戶正面臨削減成本的壓力。

此外，並購EDS服務業務與這一產業全球分工趨勢相對背離。最近幾年，科技外包被大量轉移到美國以外的國家，諸多印度企業如Infosys等正從中搶奪外包商機，即使IBM的許多IT服務項目也已借助第三方，而EDS在服務業的地域轉型大潮中，仍有2/3員工在美國。

「EDS與康柏一樣位於得克薩斯，面對惠普的硅谷和車庫文化，就像牛仔遭遇體面的社會精英一樣存在矛盾。」吳肖指出，EDS實施激進的人海戰術，員工總數高達14萬，接近整個惠普(17.2萬人)的員工總數，成為侵蝕其獲利能力的重要因素，「在人力資源上，雙方勢必經歷將大規模的整合，企業文化與原有商業模式的衝突在所難免。」

惠普已經體會過這樣的整合陣痛。2002年收購康柏後，由於長期調整，惠普被戴爾超越，宏碁也藉機在歐洲成為領先者。伴隨著IBM剝離PC，曾一度引發業界對惠普PC命運的質疑。

「EDS和惠普彼此重疊的職位並不多，現在透露細節還為時尚早。」Mark Hurd表示，也許會將更多崗位轉移到海外以降低成本，但尚不確定崗位轉移或裁撤的具體數字，他也沒有透露削減成本的細節。惠普發佈第二季度財報時，可能將披露相關細節。

一位經歷過惠普、康柏整合的中國惠普高管則認為，由於EDS被惠普收購後，大部分業務將保持獨立，因此整合難度比收購康柏小得多。

「三年後回頭來看，人們會說這是一筆不錯的交易。但在未來6到12個月，情況會比較嚴峻。」該中國惠普高管認為，扭轉惠普原來的局面要比整合EDS困難，「如果說有人能成功收購EDS，那這個人肯定是Mark Hurd。」

撼動IT格局
Mark Hurd主導收購EDS，最重要的不僅是會給惠普帶來什麼，更大意義將是對整個IT產業的影響。

除了將使惠普成為IBM在服務領域最強勁的競爭對手外，戴爾、Sun、富士施樂等惠普的競爭對手也將出現麻煩，因為這些廠商都有通過EDS銷售產品。

吳肖認為，這一交易為惠普的產品開啟了一條全新的銷售渠道，惠普將因擁有服務業務而受益，而EDS對其他競爭對手產品的銷售管道則會徹底關閉。

EDS一直被業界認為是「技術中立者」，即它在向客戶推薦計算機軟、硬件產品時不會偏向某一家廠商。此前，EDS和戴爾曾有密切的合作，戴爾一度是EDS 在台式機、工作站領域的第一大合作夥伴。「惠普一夜之間有了一條工作站和台式機的銷售管道，而戴爾則要黯然離開。」吳肖說。

此外，惠普還為其服務器找到了巨大的銷售渠道，Sun則將受打擊。在高端Unix服務器和數據中心領域，Sun是惠普的競爭對手之一。相關分析人士指出，儘管高端服務器客戶不會輕易調整已部署的Sun的產品技術，惠普和EDS也不會拒絕這些客戶的要求，但這筆交易顯然為惠普今後進入高端市場提供了更多的機遇。

富士施樂一直是惠普在商用打印領域最大的競爭對手，在施樂具有傳統優勢的美國市場，其多年來一直與EDS緊密合作，如今惠普打印將成為EDS的首選。

「雙方合併將成為超級大公司，會牽動全球IT服務市場版圖，進而可能推進全球科技業的更多並購重組。」易觀國際總裁於揚認為，惠普這招並購合情合理，Mark Hurd一直欲擴大惠普的客戶群與業務範圍，從低毛利率的PC、打印機等硬件事業，轉戰IT服務等高利潤市場，並為其PC及打印業務找到新的銷售管道。

於揚表示，預計未來5年，惠普在IT服務市場年成長率將超過8%，比華爾街所預估5%高出不少，加之目前越來越多企業逐漸外包供應鏈和會計系統等IT服務，市場成長規模日漸可觀。

不過，即便是惠普+EDS，在高端服務領域仍不是IBM的對手；此外，印度IT服務業巨頭如Infosys等也都虎視眈眈，惠普要真正撼動IT服務格局，將進一步考驗Mark Hurd與惠普的大智慧。

瞭望：美國金融戰打響

瞭望：美國金融戰打響
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最新一期雜誌《瞭望》發表金融專家文章指出，美國金融戰已打響，警惕中國國民財富被洗劫一空。

該雜誌引述中央民族大學證券研究所主任張宏良教授撰文指出，二00六年一月，銀監會第二號令規定新建股份制銀行必須有外資參股。雖然一年之後，由於眾多非議而被取消，但已經造成了史無前例的利權外流。此後，美國國會通過決議要求中國銀行對美開放。而在北京舉行的中美第三次戰略經濟對話中，美方更是將目標定在了要中國取消對外資在銀行、保險及證券公司的持股限
制上，而這樣做的目的之一就是要通過控股中國銀行來彌補次貸危機的損失。事實也正說明了這一點。

據美國銀行首席財務官普萊斯透露，二00五年六月美國銀行投入中國建設銀行三十億美元，短短兩年後的今天，美國銀行在中國建設銀行的直接和潛在獲利已達到三百二十億美元，而該行在次貸危機中的損失是近四十億美元。

章認為，在當今世界經濟一體化虛擬化的現代金融條件下，以銀行為主體的金融戰將取代傳統戰爭，成為國家之間掠奪財富的主要手段。而隨著現代信用體系的發展，銀行正在成為整個社會的檔案館和資料庫。從邏輯上來說，美國任何一家銀行，都有能力控股整個中國內地銀行資產。而內地銀行如果被外資控制，也就等於把所有社會成員都置於外方機構的掌控之中，所有社會活動
都在其監視之下，對國家安全保障構成威脅。

數據顯示，至今，已有二十多個國家近八十家外資銀行在中國三十多個城市建立了數百家分行和法人機構，參股控股中國銀行的外資金融機構三十多家，同時還有約一百五十家外資證券、基金等金融機構進入中國金融市場，在上述所有這些金融機構中，有三分之一是美國銀行和金融機構。

文章最後說，美國是世界上金融最強大的國家，所有的金融規則都由美國制定，金融創新大都來自美國，可美國金融市場卻壁壘森嚴，這值得人們深思。

志願

志願
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　　二十八年前……

　　「各位同學，今日作文題目是〈我的志願〉，每人作一百字，落堂前交給老師，好不好？現在開始。」

　　又作〈我的志願〉？年年都要作一次，真悶。這家小學雖然號稱名校，但師資認真麻麻。先看看隔籬寫什麽。消防員？明仔父親是律師，但佢竟然想去救火！恐怕會激死明仔老豆。家偉呢？太空人？家偉三日有兩日要請病假，又哮喘又發燒，竟然想做太空人！怕且他帶上太空的藥丸還要多過火箭能源。

　　「方卓如同學，還兩頭望？落堂前未作完就要你罰留堂。」

　　OK，OK，寫就寫。將來毋須多講，一定要做上市公司主席。陳世伯間公司上年在香港、遠東、金銀三間會掛牌，不知幾開心。過年時封了五元利是給我，幸好父親不知道，否則又要藉口幫我儲錢被他充公。

　　前幾次與幾位公司已經上市的世叔伯食飯，席間還有幾位好像是股票經紀的叔叔。他們的言談間似乎有些東西不對勁，隱約間道出他們還未用盡上市公司的優點。可恨父親永遠不准我搭嘴，要我乖乖就座，無法指出他們的錯處。

　　將來我做上市公司主席，一定不單只死做爛做，否則上市幹啥？既然每上市一次就賺一次，一於將旗下公司分拆又分拆，將所有賬面值化為市值，才算是將手上的資產價值盡情釋放。

　　世叔伯經常說要收購英國人的公司，又說滙豐銀行那個沈弼願意幫手，我想這是英國人想做我們生意。巨額的收購價最後只會從英國人轉到英國人手上，剩下中國人還利息。我想恫嚇他們要買掉他們手上股票已經足夠，讓英國人提出高價反收購，即時撈他們一筆。　　收購是付鈔，分拆才是收錢嘛。分拆完之後，多幾家上市公司，我又可以多收幾份董事袍金。用不同公司買屋買車自用，沒有那麽礙眼，小股東又難以發覺。

　　還有，我那間上市旗艦麾下的投資，全部要是二元資本的公司，其他出資一律是股東貸款。到分拆上市時，一次過將那些貸款資本化，再批出市場。這招可以連本帶利回籠，兼且可以手持一批上市股票。要盡量利用這間分拆上市的公司買地，因為地皮一來未夠liquid，二來未發展的地是沒有價值，到時候這間公司市價必定有資產折讓，但潛在價值一流，屆時伺機私有化，小股東看見股價長期在低位徘徊，計計機會成本，又不是要死死氣氣接受收購。以低過資產淨值收購，賬面上的負商譽即時變成特殊盈利，我那間上市旗艦又可以錄得盈利高增長，連隨再派高息，到時我就可以在太子道買多間屋給我未來老婆。這計劃萬無一失，這班同學還做什麽消防員太空人，開玩笑，打死都要做上市公司主席。

　　「方先生，卓如他作文是就是寫成三百幾四百字，但內容橫看豎看都不似一名小學生，盡失童真。我看你回家與太太要商量商量，加以引導才成。」

　　父親望望我篇作品，眼眉稍為一揚，低頭斜眼向我一瞥，我知道他心裏說：「衰仔，有前途。」

方卓如@國金外望

熊日 (紅日)

熊日 (紅日)
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大戶就似披了羊皮
大戶造市奸得離奇
大戶就似恐嚇著你做人沒趣味
在營造 Deep V 隔一天沽爆你
到最後 資金再運回賤美

摩根、Goldman、Citi、德銀 那個信得過？
徬徨時我有蟹貨獨坐一角像是沒協助
在某年 那四叔講過
記得要追call 追call 落力在春天買貨
一生之中高峰股災我也要走過
從何時跌市有你四叔跟我地獄內唱和
像熊日之歌 老散都知錯
結伴行 股災也定能踏過

讓晚風 吹雞蛋殼
伴送著清香一束站在IFC祭我
望佢升 偏偏估錯
個股市每到高處回落...Fall
快要輸死我 ....woo woo...

末日就似即將來臨
末日令我輸光頭痕
絕望大市使我面對未來沒信任
別流淚 心酸 四叔輸得甘過你
佢定能 一生蟹著陪伴你

http://hk.youtube.com/watch?v=ikvZH3VDU3g

完美風暴：未來三月恒指將跌20%

完美風暴：未來三月恒指將跌20%
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http://www.finet.hk/mainsite/newscenter_story.php?news=ChinaCapital&ncode=100040

獨立經濟分析師 謝國忠撰文
財華香港新聞中心 郭岩翻譯

美國經濟正走向衰退，日本似乎也幾近邊緣，中國正實行激進的緊縮宏調措施，油價已經飛越100美元。2008年伊始，眾星列陣似乎已經為一場完美風暴作好準備。在接下來的三個月中，恆生指數可能會下跌超過20%，市場情緒可能要到第二季才受奧運熱情的感染才有所恢復。投資者嘗到2008年的甜頭之前，先要吃上苦果。

2008年是世界經濟的轉折點。目前的牛市始於2003年中旬，那時美國開始從9.11災難中恢復，中國也剛從非典的死亡陰影中走出來。兩者都是「大難不死」，所以決定無論如何要好好生活下去。美國人走上了「借貸消費」的快樂之旅。最典型的畫面是蜂擁衝入剛剛開門的沃爾瑪搶購；中國人則把金錢灑向了房地產、股票，然後享受看著它們飆升的快樂，典型畫面相信是股票報價牌前的人山人海。兩者花錢方式不同，但卻嘗到了相似的激動與喜悅。

然而，每個派對都有完結之時，美國的已經散場了，中國的或許還有些尾聲，可能會很快經歷一個暫時性的倒退。因為美國的負面影響加上對通脹的恐慌令中國政策制定者採取緊縮的政策，即使只是暫時性的。這些綜合因素的作用可能會為香港市場帶來一場暴風雨。

牛市依賴增長的利潤和廉價的資本。中國市場受惠於過去三年時間中15%的GDP年增長率，以及因快速的資產升值而帶來的企業利潤增長。然而，宏觀緊縮政策將會拿走這一切，可能令增長速度減慢20%。宏調政策對地產和金融業盈利能力的強有力影響，將會扭轉經濟增長的勢頭，中國企業的盈利增長在08年可能會減半，其中銀行和地產商將會是最大受牽連者。

儘管美國聯儲局在減息，但美國經濟依然走向衰退，信貸危機揭露了購買華爾街複雜金融產品的風險，也阻礙了全球資本流向美國。外資是美國借貸消費的支撐，除非華爾街的信心恢復，否則美國人沒有足夠的資金支持消費。要挽回外國投資者對華爾街的信心是需要時間的，這一點美國聯儲局的政策無法替代，減息只能令到美元繼續貶值以及通脹加劇，結果導致滯脹長期困擾美國經濟。

美國衰退會降低外國投資者對風險的偏好，由於外資依然主導香港市場，因此可以預見明顯的資金流出。進一步而言，許多美國金融機構出現資金短缺，他們不得不抽出在香港的資金。回望98年，日本的金融機構因銀行危機而大批抽回在香港的資金。在08年，美國的金融機構很可能也會這樣做。

A股是避險天堂

內地的資金會來解救香港市場嗎？恐怕趕不及了！內地資金近期回流A股市場，儘管A股價格較香港H股貴得多，但是內地的活躍的市場氣氛具吸引力。內地的投資者可能不理性，但是，有足夠的不理性投資者來推動這個市場，便可以持續很久。香港市場對於內地投資者而言太過理性了，因此，在全球股市都在調整的時期，A股市場是避險的天堂。

美聯儲減息不再像以前那樣奏效了，香港的房地產需求取決於在股市上的收益而非工資收入，工資收入只能勉強超過通脹的幅度。美國減息不足以再刺激香港打工仔去借錢買房產。人口老齡化是另一個影響房地產市場的原因。就像日本，因為人口老齡化，即使是「零利率」，也沒能帶來房價上漲。

到了08年第二季，在為美國經濟衰退付出了代價之後，國際金融市場漸漸平靜下來。內地資本可能在低位再次回歸香港市場。國際投資者可能也已經克服了對美國經濟可能拖累中國的憂慮。在此雙重因素作用下，香港股市可能復甦，儘管那時美國的環境依舊慘淡。

奧運盛會不會持續太久，夏天過後，投資者可能要再次面對現實。許多中國公司只是在玩概念炒作，而非長久性的，有些甚至只是個空殼，儘管可能被有名望的投資銀行保薦上市。請記住這樣一句話：名聲大已經不再意味著什麼了。中國的緊縮政策會讓這些有負面資金流的公司暴露出來，結果可能會影響市場信心。

奧運之後，香港和上海股市的氣氛可能會變得緊張起來，通縮的過程對許多人而言將會是痛苦的，但這將使得中國的資本市場和經濟發展變得更加健康。香港和上海股市已經冒出很多「股神」。他們15分鐘名氣帶來的損害更甚於Paris Hilton(帕麗斯·希爾頓，美國著名富家女)：他們將家庭主婦的錢騙去買估值過高的股票。更糟糕的是，他們可能一邊談論著牛市，一邊把自己的資金抽離市場。

泡沫總是以同樣的方式產生的。投資銀行為了賺一份佣金而將一些不知所謂的公司包裝上市，這樣那樣的新面孔一夜之間登上了《財富》雜誌的封面。當演出結束時，最耀眼的明星一下子消失無蹤，有些人會捲款逃到泰國的深山老林。在過程中，小投資者永遠是輸家的。我們似乎是注定要不斷的重複這個錯誤。

舊貧走了，新貧又到！《終結貧窮：如何在我們有生之年做到？》

舊貧走了，新貧又到！《終結貧窮：如何在我們有生之年做到？》
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當今全球貧窮問題有多嚴重？我們可以由下述數字看出一個梗概。目前全球人口六十億，但仍有十億過著每天不到1美元，即年平均個人所得低於365美元。但相對於如此龐大的窮人，卻有著另一個財富正急速增加的富人群落。例如當今全球最富的兩百個人，其財富即相當於貧窮的41%人口的總和。全球最富的三個家族，包括比爾?蓋茲家族、沃爾瑪老闆華爾頓家族、汶萊蘇丹家族，他們的財富1,350億美元，即相當最窮六億人口的全部財富。全球20%的最富階層，他們占用了人類80%消費活動。包括45%魚肉、58%能源、74%電話、84%紙張、87%汽車；但最窮的20%，則只占用5%魚肉、不到4%能源、1.5%電話、1.1%紙張、不到1%汽車。貧富差距大到如此程度，又怎不讓人驚訝得無言以對嗎？

一般人可能都疏忽了一個正在發生的致貧因素。那就是近年來的國際經濟學，真正的經濟學家早已讓位給了寡頭投資銀行的理財專家和分析師，他們鼓吹私有化，俾為金融資本增加投資標的，他們鼓吹降低國家的福利責任，俾讓金融保險業得以擴張版圖。這使得私人金融資本無遠弗屆。國家的財政金融籌碼則大幅減少，這些金融資本會用於全球炒股炒房和買賣公司銀行，而不會用於實體的公共投資。於是我們遂看到全球與私人金融資本有關的富人日富，全球大都市的房價日漲，發展中國家當都市房價騰貴，物價上漲，以及為因應這種生活的官吏貪污和黑道經濟自然大盛，相反的則是攸關國民的公共投資日滅，窮人翻身的條件自然不足。近年來許多開發中和已開發國家的新貧大增，都與此有關。俄國的莫斯科已成為全球生活費用最昂貴的城市，貪污及黑道經濟大盛，新貧也大幅增加，印度雖為「金磚四國」之一，事實上則是資金大量投入股市房市與消費，長期投資嚴重落後，新貧也大幅增加；日本在小泉首相任內大砍老人福利23%，新的「老貧族」已暴增183%，這些因素都是M型社會的特性。

在對當今全球貧富問題做了扼要的總體素描後，這時候我們有必要來鄭重推介由當代美國主要經濟學家傑佛瑞‧薩克斯(Jeffery Sachs)這本於2005年所出的重量級著作《終結貧窮：如何在我們有生之年做到》了。

薩克斯教授乃是當代主要學者，1983年他二十八歲時即獲聘為哈佛大學終身職教授，而後轉聘哥倫比亞大學地球研究所主任。由於參與許多國家的經濟發展顧問，他的足跡遍及一百多國，這也造就了他在發展經濟學上泰山北斗般的地位。由於對世界的貧窮問題有著第一?的觀察與感受，他也成為當代經濟學界少有的熱血之士。1999年七大工業國在德國科隆舉辦高?會，全球在教宗號召下發起「替家園免除債務運動」（Jubllee 2000），同年聯合國在祕書長安南主導下，召開千禧年大會，為全球擬定脫貧計畫，這兩項重大的進展，薩克斯教授都是主要的顧問和推手。一個經濟學家能走出課堂，以全球為實現自己熱情的舞台，這樣的參與精神已成了當代經濟學界的傳奇。

而這本著作，可以說就是薩克斯教授參與全球脫貧運動的總觀察與總回顧，在這部著作裡，最值得注意的，乃是他根據參與經驗而提出的所謂「臨床經濟學」的思想方法論，這是一種針對各國不同情況而務實的對症下藥的模式。他樂觀的認為，只要全球能對貧窮問題知所警覺，採取有效的方法，不只聯合國千禧年大會所揭櫫的目標可望達成，徹底的消除赤貧，也同樣的值得期待。個人認為本書最值得再三仔細被閱讀的乃是第四章「臨床經濟學」裡對當今新自由主義經濟觀點所做的反省。

不過必須在此提出的，乃是本書所探討的，主要乃是針對第三世界的貧窮問題，在觀念上，這種貧窮乃是屬於「舊貧」，但我們也不能疏忽了，那就是當今的世界，從已開發國家到開發中國?，所謂的「新貧」問題早已洶湧而至。最近剛逝世的法國當代社會哲學家戈茲（Andre Gorz）曾指出過，目前全世界由於生產力持續提高，物質的豐富已無可懷疑，但因人類缺乏新制度的設計，愈來愈多無錢的窮人也告出現，用譬喻來說，那就等於是將來人們有如生存在一個物質豐富的天堂裡，但卻有愈來愈多的人是在天堂裡挨餓，這或許也意謂著除了臨床經濟學之外，人類為了新貧問題，或許還需要一種新的臨床社會學吧！

今後5-10年的大趨勢是什麼？

今後5-10年的大趨勢是什麼？
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如果有人能在1990年預言石油價格突破每桶100美元、美國國債收益率低過4%、中國成為世界經濟一強、電腦記憶免費貯存，他一定是天才。如果這些預言付諸投資實踐，回報一定豐厚。

金融市場每天都有波動，不時還出現震盪。不過許多市場起伏，回過頭來看不過是噪音，是歷史長河中顯眼但又轉瞬即逝的浪花。然而，大變化、大趨勢、大機會，也同時存在於每一天的生活和市場運作中。如果能夠抓住上面所提的任何一個大趨勢，機遇便近在眼前。

今後5-10年的大趨勢是什麼？筆者試列出幾個。

全球通脹再起
從上世紀90年代起，全球經濟經歷了一段增長加速、通脹放緩的時期。GIC，即全球化（globalization）、IT革命（IT revolution）、資本市場影響（Capital market influence）極大地提高了生產力，抑制住快速增長通常帶來的經濟過熱，打造出一段現代經濟史上罕見的黃金增長期。筆者認為，低通脹時期已經過去，通脹重新成為市場的焦點和貨幣政策的掣肘。

全球化生產、貿易減輕了生產（包括服務）的成本，提高了企業的靈活性。全球化仍會繼續，不過全球化生產轉移的兩大基地中國和印度先後遭遇到技術工人的供應瓶頸，生產成本突然上升。加上資源價格、匯率等因素，在新的生產基地擴大生產已必須伴隨成本的大幅提高。

IT革命帶來了生產程式上一次翻天覆地的變革，在幾年內對生產效率的促進是人類歷史上前所未有的。IT革命還會深化和擴散，不過生產力提高的最快時段可能已成為過去。資本市場的普及和創新是降低資金成本、減少市場波動的一個重要原因，央行與市場的互動也降低了政策變化對經濟的衝擊。但是這一輪次級貸款/CDO的爆煲，令金融機構深受內傷，金融創新的步伐勢必放緩，監管也勢必加碼。

新興市場成為投資主流
當新興市場概念剛剛被引入時，它的形象是政局不穩、債務/匯率危機頻仍的高風險市場。不過這次次貸危機爆發後，新興市場竟成了資金的避難天堂。這是一個劃時代的轉變。

其實，新興市場國家中魚龍混雜，不少國家政治腐敗、金融落後、負債沉重、貧富懸殊。但是，的確有一批新興市場國家在全球貿易和商品牛市中受益良多。它們的增長速度、貿易帳戶比傳統發達國家更富朝氣，而體制上的開放更令它們出現跳躍式的發展。更重要的是，部分新興國家已經不再完全依靠生產外包或原材料出口，本土需求初步成型。這一點在歐美經濟同步放緩時顯得尤為可貴。

新興國家也可能出問題、爆發經濟危機，而且它們的政策管治能力、金融市場穩定性較發達國家顯得不成熟，但是它們許多時候更有朝氣、更有個性、更有上升空間。至少"新興市場"標籤所帶來的估值折讓會趨向消失。

農產品進入牛市
工業商品處於牛市中，早已不是新聞，石油價格更漲瘋了。農業商品價格（玉米除外）上漲則是2007年才開始的。除去通貨膨脹因素，工業商品價格早已打破歷史紀錄，而國際農產品價格則平均只有歷史高位的70%。

筆者看好農產品，理由有二。一是新興國家（包括中國）的飲食習慣出現明顯變化，肉類、乳類消費大幅上升。平均每一克肉的生產，需要耗用4克穀物飼料，而許多新興國家的農業用地卻在消失。一是美國的乙醇生產，美國40%的玉米現在被用於燃料生產（美國是世界玉米生產大國之一），而玉米價格飆升導致農地向玉米傾斜，帶來其他作物生產不足，價格開始上升。

世界上從來沒有如此多人開始大量吃肉飲奶，世界上從來沒有如此多穀物被用作工業用途。如果新興經濟體消費依然強勁，如果石油價格居高不下，農產品供需失衡情況會持續很久。反常氣候、運輸瓶頸，只能使情況變得更壞。

人口老化顯性化
人口老化對日本經濟的負面影響日益清晰，許多歐洲國家也面臨著類似的挑戰。戰後嬰兒潮一代進入退休年齡，"超高齡"（年齡超過80歲）人口暴增，對於這些國家的消費、生產、醫療保險、財政狀況，都會帶來重大的、難以逆轉的結構性變化，匯率的長期走勢也受其影響。

世界七大發達國家無一例外地面臨醫療保險、退休保險的挑戰，政府對此的準備嚴重不足，財政狀況預計會迅速出現惡化，政府可能需要大規模發行國債來彌補虧缺。同時，保險公司進入保險支出大增時期。然而全球債券收益率卻降至歷史最低，迫使保險公司投資高風險資產，以達到回報需要。

世界人口第一大國中國，幾年內會進入自己的人口老化期。上世紀70年代開始的獨生子女政策，製造出人類和平時期罕見的人口週期波動，中國的人口紅利已經接近盡頭，這對中國的增長模式、消費模式、社會結構、財政負擔，都構成挑戰。

世界在變，趨勢在變，相信大家還能舉出其他結構性變化。趨勢的變化，對一些企業和行業是"危"，而對另一些企業和行業則是"機"。把握大趨勢，才能抓住大機會。

陶冬

韓台對比 台灣沉到底

韓台對比 台灣沉到底
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2007年10月8日
近年來，台灣的評論者喜歡用台韓之間的消長，來談台灣的持續倒退和南韓的蒸蒸日上。由最近的兩韓峰會及朝核問題的可望解決，再加上精幹異常的李明博可望在12月的大選裏成為下任總統，南韓的龍飛可期，但於此同時，則是整個台灣仍陷溺在?近東拉西扯、胡扯蠻纏的政治泥淖裏，連一個「雙十國慶」都搞得烏煙瘴氣。台韓兩地，一個格局日窄，儼然罹患了政治自閉症；另一個則氣魄變壯變大，黑格爾有所謂「時代精神」之說，確有道理在焉。

先說南韓的10年之變。1997亞洲金融風暴掃過南韓，造成極嚴重傷害。南韓在要求紓困後被「國際貨幣基金」託管3年，南韓視之為被日本併吞後的第二大國恥，於是舉國奮起，開展了一切「回到根本」(Back to basic)的重建。前總統金大中在1997年就職後推展陽光政策，99年宣布拒絕加入美國TMD飛彈防禦計劃，2000年赴柏林訪問，提出朝鮮半島大和解的主張，並展開首次兩韓峰會。金大中的所為，乃是要走一條不同於美國所指定的道路。稍後他赴美訪問，布殊曾對此當面申斥，他則反唇相稽。金大中打出了兩韓之間堂堂正正的民族感情與國家自主方向，這也等於是替國家開創了一個更高的存在基礎。南韓在精神上能夠脫胎換骨，能夠化挫辱為昂揚，金大中功不可沒。他替南韓創造了新的可能性。

而當今的盧武鉉，繼承了金大中的精神，只是他出身律師，瑣碎有餘，領導性不足。南韓的鋒芒遂落到了在野的大國家黨(GNP)首爾市長李明博頭上。李明博出身貧寒，由低級員工在12 年內做到「現代集團」下的「現代工程建設公司」的CEO，年方35歲，而後又總管現代的七大公司，但他不以在產業界發展為足，遂轉而從政，2002年就任首爾市長，開展了CEO治市的新方向。我最近剛續了他的《市長任內錄》，對他的遠見、毅力、獨特的做事方法，的確有歎為觀止的感覺。他以全球為視野，要把首爾建成國際大都市，並以CEO的態度實事求是，推陳出新。首爾的電子化程度舉世最優，國際化與綠化加速，而儘管新猷不斷，他卻又能透過良好管理，逐年大幅節省支出，3年就省了韓圜4000多億，他為CEO治市開了少有的先例。

而今李明博要CEO治國，他要把南韓經濟由世界第十一大變為第七大；以國民所得4萬美元為目標；此外則是要斥資14兆(合150億美元)開闢長540公里的運河，以活絡經濟、交通與文化。李明博和金大中政治差異極大，但都是要替南韓重打新的基礎。這些傑出領袖前後相望，有了新的「時代精神」，新的時代當然也就不遠了。

而台韓最大的差別，乃在於當南韓在挫辱中重新思考及出發的時候，台灣卻掉入了獨特的民主陷阱中。台灣雖號稱為華人第一個民主體制，但台灣的民主主要由律師操盤，而台灣的律師文化和其他國家都不同，台灣的律師並非「知法而尊法守法」，而是「知法而玩法」，它在精神上倒是與古代以惡訟師為主形成的「刁民文化」更為接近。他們忽爾如此、忽爾如彼，不但不會因為顛倒反覆而羞愧，反而以此而沾沾自得認為這是聰明；他們嫻熟法條，但不是因此而更加尊法守法，反而是更懂得鑽弄法律縫隙來規避責任。台灣的這些政客以鑽、扯、纏鬥、玩弄文字遊戲為特色，當哪裏有矛盾可用就恣意操弄。如果我們讀過古代民間傳說裏的刁民故事，就會知道刁民善纏，一被纏上就理他不對，但不理他也同樣不對。刁民是一種會把所有的人都搞到筋疲力竭的人種。台灣的民主已經把刁民文化升高進了廟堂之上，難怪整個台灣都被搞得雞飛狗跳，惶惶不安了。

最近，台灣做了一份大學生憂鬱症調查，有25.7%的大學生，相當於33萬人，都憂鬱到需要尋求援助的程度。而問他們原因，約一成五認為「有不乾淨的東西附身」；四分之一認為「受未知力量掌控」。

個人認為台灣33萬大學生嚴重憂鬱，許多人茫然的將原因歸諸神鬼及不可知的神秘力量，他們所指的更嚴格並學理的加以解說，那其實就是指「時代精神」。今天台灣的時代精神就是東拉西扯、胡言亂語，整個社會已錯亂到沒有了價值、對錯、責任，這是片道德的虛空，而其原因盤根錯節，理不完剪還亂，於是人們自然而然將它歸諸神鬼及不可知的神秘力量了。換個角度言，這種筋疲力竭，而且似乎無路可走的窘境，不也就是對台灣的詛咒嗎？

再過兩天，就是台灣的「雙十國慶」。不論怎麼說，「中華民國」都是台灣的存在基礎，但民進黨一方面要用「中華民國」這個招牌，但另方面卻又不斷鼓吹恨「中華民國」。陳水扁不就說過「中華民國是什麼東西」嗎？於是今年國慶，一切的招牌只剩「以台灣名義加入聯合國」，而「中華民國」卻不見了，經過一番吵鬧，始勉強恢復。「雙十國慶」所引發的「中華民國」問題，其實也就是「入聯」和「台灣前途決議文」問題的延長。陳水扁就是死纏活賴要把「台灣」和「中華民國」對立起來，因為只有搞對立始能藉此搞選票。而到了最後又如何？陳水扁自己不就說過﹕「過了明年選舉，就一切都沒有發生」嗎？

這就是刁民式的纏鬥，你明知這是操弄，但理與不理都恰好中了他的圈套。一個社會幾乎天天都是這種形態的胡扯蠻纏，當然會讓人覺得台灣上空似乎真的有什麼不乾淨的東西在盤旋了！

這就是今天台灣的「時代精神」，它已被一切惡意的言詞、符號象徵的操弄，自以為得計的小陰謀所包圍。昔日英國庭臣及詩人懷特爵士(Sir Thomas Wyatt， 1503-1542)曾寫道﹕「話語非常廉價，它不值一文錢/它的內容就像一陣風一般。」

近年來西方思想界在談體制困頓，看不到新方向，做不出對的事情時，喜歡用「筋疲力竭」(exhaust)這個概念來形容。而台灣可以說就是「筋疲力竭」的見證。它讓人倦怠、無力、無可奈何，甚至連罵都覺得不值得。套句張愛玲的話，誰又知道這種情不會帶?台灣一路下沉、下沉，沉到底呢？

南方朔 《亞洲週刊》主筆

謝國忠:反派的邏輯 中國股市

謝國忠:反派的邏輯 中國股市
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謝國忠好像就是這個繁榮市場裏天生的反派，這是一種近似于頑固的執著，還是對經濟規則深刻理解後的理性？得靠自己判斷。

在謝國忠的言論裏，你很難找到令人鼓舞的資訊。這位前摩根士丹利亞太區首席經濟學家發表的觀點，總是和泡沫、災難、危機這樣的字眼聯繫在一起，這讓很多投資者即使在一個繁榮的市場裏也會有如坐針氈的感覺。

謝國忠好像就是這個繁榮市場裏天生的反派，總是不合時宜的發表著一些令人不快的言論。然而，謝氏那些充滿悲觀色彩的預言，你可以不喜歡，卻很難被忽視，因為它已經屢次得到了市場的印證。

1997年謝國忠憑藉對亞洲金融危機的準確預言，一戰成名。1997年初，印尼經濟像往常一樣平穩運行--貿易順差仍然很高，出口增加20%多，財政收支平衡；但謝國忠卻在此時發表報告認為印尼經濟將會崩潰，同時他也清楚地看到"亞洲經濟有巨大的結構性問題"，這使他在亞洲金融危機到來之前就作出了比較準確的判斷。

同年9月份，香港主權回歸中國兩月有餘，謝國忠又寫了一份香港房地產要下降50%的報告。當時大家覺得是無稽之談。謝國忠解釋說，他主要看的是供應量層面，他看到香港通過控制房地產的供應量來提高價格，人為地吹起一個資本泡沫。

同樣是1997年，當人們都對當時的中國經濟持樂觀態度的時候，謝國忠判斷中國將出現通貨緊縮，並意識到中國經濟將從短缺走向過剩。這在當時引起了很大的爭議，但之後謝的觀點被證明是正確的。

這"三大戰役"確立了謝國忠在國際投行界的地位，尤其是加入國際一流投行摩根士丹利後，謝國忠得到了一個更加寬廣的平臺，使得他一躍成為投行界明星式的人物，並且擁有了"三年早知道"這樣充滿讚譽的稱號。2004年著名的《機構投資者》雜誌將其評選為該年度亞洲最佳分析師。該雜誌評價謝國忠"不但有經濟學家銳利的眼光，還有著工科學生對事理的堅持，過去幾年來的預測奇準無比，每次的驚險發言，讓投資銀行主管們冷汗直流"。

但是，經歷了幾乎可以呼風喚雨的時期之後，一向精準的謝氏預言開始受到質疑。依然是堅持唱空，依然是悲觀論調，但其準確性似乎大打折扣。2004年5月，謝國忠首次預警"中國房地產泡沫"，到了10月，他更加堅決地表示"上海的房地產泡沫可能還會持續幾個月，不會超過一年"。但同時，摩根士丹利旗下的房地產基金卻大舉進軍房地產市場。謝國忠由此被疑為"跨國資本利益代言人"。

但謝國忠不為所動，依然堅持發表看空中國股市、樓市甚至是世界經濟的言論，這也使他成為了目前中國最具爭議的經濟學家之一。

發生在2006年的"郵件門"事件，使謝國忠的分析師生涯出現了暫時的終結。2006年9月，謝國忠向摩根士丹利內部人員發出了一個題為"對IMF/世界銀行年會的一些觀察"的內部電郵，電郵表示，"新加坡一直標榜全球化的成功故事，事實上，新加坡的成功主要來自為印度尼西亞貪官及商人洗黑錢，現時印度尼西亞已經無黑錢可洗，所以新加坡正在蓋賭場，以便吸引他國的貪污資金"。這一內部電郵很快外傳，並引起了新加坡政府的不滿。最終，迫於壓力，謝國忠不得不離開了他工作9年的摩根士丹利。

從摩根士丹利的意外出走，並沒有讓謝國忠從此淡出公眾的視線，相反，通過連續不斷地發表具有警示作用的言論，謝國忠依然是當今最受關注的經濟學家之一。同時，謝國忠成為了一家資產規模在2～3億美元的私募俱樂部的操盤手，完成了由分析師到實戰派的轉變。

"這主要是個人愛好，應以前的客戶之邀來做這件事，我未來的發展方向還沒有確定。"謝國忠對《新世紀週刊》說。

規則不透明的賭場
你在2500點的時候就開始預言行政手段將完成股市從繁榮到崩盤的週期，現在股市已經上了5000點，是不是意味著這個週期即將走到盡頭？

我當時說如果中國股市出現泡沫，如果不干涉，這個泡沫會加一倍。我沒有說看空，而是說泡沫，如果說看空的話，是資金出現問題，那麼股市絕對會往下掉；但在資金過剩的時候，往往政府在其中起的作用非常大。但我認為在十七大以後會作一個調整，因為不能這樣一直持續漲到奧運會吧。

你認為中國依然是政策市？
一般的資本市場是為企業提供資本，而中國是一個賭場，讓大家去賭一把，通過它實現財富重新分配。當然，中國的融資功能也有一些，但是，這兩個作用哪個更重要真的很難說。而且這個賭場的遊戲規則還不是透明的，因為你必須要知道政策怎麼變你才能賺錢。

在你最近的文章中，已經開始預測下一次金融危機了，並且認為這次危機的策源地是華爾街，如果說十年前的亞洲金融危機對東南亞國家的經濟造成沉重打擊，那麼下一次金融危機會帶來怎樣的危害？

這次主要是美國受影響大，美國的錢用完了，債市崩盤了，就沒有人給美國消費者錢了。對中國的影響主要是出口會放慢，對中國經濟會起到一個降溫作用。暫時來說不是件壞事情。

為什麼你的預測往往帶有悲觀色彩，你是一個悲觀主義者嗎？

沒有沒有。你要講現實，現在的繁榮很多都是由於債務帶動的，很多繁榮是建立在某些人對現實的誤解上的，現在華爾街公司哪個不是搞債券出身在當頭的。財富的分配，蛋糕做大是靠科學技術，新的生產模式，但現在財富分配都是靠金融遊戲。這是世界經濟比較大的問題，財富集中在一小部分人的手裏，造成了金融資本過多，而消費不足，引起了泡沫。

謝氏預言的思維邏輯
你有一些非常準確的預測，比如東南亞金融危機、香港房地產泡沫，你是如何做到比別人更早的知道事情的真相的？

主要是系統思維。在中國文化裏，系統思維不是很多，因為中國主要是看人的，看誰在起什麼作用；而經濟學的核心就是系統思維，所有事都是連起來的。因為人都怕痛，痛的時候往往就想吃止疼藥，這樣就把沒有治好的病從其他地方冒出來了，這十幾年我們就是這樣走過來的。隨著因特網和一些新技術的廣泛應用，世界經濟的蛋糕在做大，但是因為這些病一直在從一個地方走向另一個地方，很多人就利用這一現象來創造遊戲，搞財富重新分配，泡沫也由此產生。

但是，你也有一些觀點最後並沒有得到市場的印證，比如股市和樓市的崩盤論，有些批評認為你作出判斷過於草率了？

作為一個分析師，我主要是為基金經理提供一個分析，讓他們注意新的經濟趨勢，因為這個趨勢一般提得早一點比較好。他們會有自己的判斷，判斷什麼時候這種情況會出現。但是如果我面對公眾表達觀點，我需要說得很清楚，比如我1月份說股市泡沫，我就說得很清楚，說股市要漲一倍，並且把這個來龍去脈講的很清楚才行，這就跟基金經理說的時候不一樣。跟基金經理和跟公眾發表觀點的語境是不同的。

你在摩根士丹利做經濟學家的時候，你發表的很多觀點跟公司的實際投資策略往往是相反的，比如你預言樓市要崩盤，但公司卻在加大房地產的投資力度，這怎麼解釋？

這個跟我沒什麼關係，如果觀點不同，他們(投資部門)可以跟我辯論。如果我去幫他們，他們買了什麼東西，我再去宣傳，這就等於是相關交易了，按照法律來講我是要坐牢的。但是我不排除有些人是在這麼做，但我是不會做這樣的事。我的觀點都是要先公開，再跟他們討論的。

有沒有反思過自己的預測，反思那些預測沒有變成現實背後的原因，比如說你漏算了什麼？

有的。比如說石油價格，華爾街把石油價格炒上去之後，歐佩克卻減少生產量，這是我沒有想到的，這麼高的油價，為什麼還減少生產量呢？後來我發現這是歐佩克在跟炒家配合，因為石油價格炒上去對它們是有好處的，所以這個油價持續高位的時間比我想像的要長得多，如果沒有歐佩克的配合，這是不可能的。我沒想到歐佩克會這麼做，因為美國對它是有很大影響力的，而美國又是最大的石油消費國。

你涉獵的領域非常廣泛，有資本市場、中外貿易、房地產，甚至還有環境保護，這種表達慾望是否已經超出了常規經濟學家的範疇？

經濟是系統的，比如環保，是一個成本問題，環境保護對全世界來講都是一個很重要的經濟因素，對生產會產生很大的影響。

房地產商潘石屹曾經說過"我不喜歡謝先生像上帝一樣的表達方式"，你覺得自己在作出預測的時候是不是也伴隨著一種認為自己手握真理時的傲慢？

寫文章關鍵是要邏輯，要自成體系，如果錯了，要知道你為什麼會錯。最重要的是要理性，不理性的話就非常容易犯錯。

在中國，經濟學家的處境似乎很尷尬，他們總被公眾認為是某個集團的利益代言人，特別是像你這樣具有外資背景的經濟學家，就更容易引起猜疑。你是怎麼看待經濟學家在發表觀點時的立場問題的？

中國文化裏沒有獨立研究這個概念，比如在科舉制度下，你說的話跟考官一致，他就錄取你。所以你現在獨立發表言論，一般的反應就是你是出於什麼目的。科學沒有在中國出現就是出於這個原因，人們不相信你作某種研究僅僅是出於喜歡，中國人不信這個。而且中國人喜歡陰謀論，認為什麼問題都可以通過陰謀論去解決。現在科學是理性思維的結果，中國利用人家理性思維的成果把經濟給搞起來了，但是中國的文化當中有很多東西沒趕上，有這樣一個矛盾。這可能需要幾代人的努力才能改變。

投資理念
關於你離開摩根士丹利，以那樣的一種方式離開，是否有遺憾？

沒有遺憾，在那工作這麼久了，也有點厭倦了。那個電郵是給內部同事看的，目的是給他們提供一些觀點及啟發，我從來沒有想過會流出外面；現在回頭看，有些文字寫的不夠恰當，但我不認為我的觀點不對。

你離開摩根士丹利後，有超過100家公司邀請你加盟，你卻選擇了操盤私募俱樂部，你是怎麼考慮的？

很多人來問我，這個市場又這麼缺人。操作私募是幫幫原來的客戶做點事，是一個愛好而已。原來做分析師的事情做得太多了，重復了就厭倦，因為那是一個非常繁瑣的工作，要不斷的見客戶，拉關係，打電話。現在不一定要非得說服人家，別人願意聽就聽，不願意聽拉倒。

你操盤私募俱樂部的投資理念是怎樣的？
投資其實跟買青菜蘿蔔一樣，要有好住處最關鍵的。具體來說，首先要行業好，其次要能夠做出規模。行業好是指其增長率要遠快於經濟增長率，而且通常在行業裏，小公司很難生存下來，因為通過整合後行業裏只有大公司才能活下來。

未來我比較看好機械製造業，這和當初中國的輕工業有點類似，當初是因生產成本低，所以許多生產基地都轉移到中國，現在輕工業主要與越南等競爭，因為它們的生產成本可能更低。但中國機械製造業現在的主要競爭對手是日本與歐洲，產品品質與它們接近一些的，價格會便宜很多，因此有著很多的機會。

轉貼自 新世紀週刊